每日快看：注册制新股纵览：天键股份：专业电声产品提供商 健康声学产品有望打造新增长点

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，天键股份1.33 分，位于总分的17.7%分位。

天键股份于2023 年5 月19 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算天键股份AHP 得分为1.33 分，位于非科创体系AHP 模型总分17.7%分位，处于下游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算天键股份AHP 得分为1.77 分，位于非科创体系AHP 模型总分的27.5%分位，处于中游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，天键股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0393%、0.0296%。

专业电声产品提供商，供应链垂直一体化。天键股份为客户提供“一站式”整体电声解决方案，已具备供应链垂直一体化整合能力，提高了公司的生产效率与产品的良率、一致性。基于此，公司逐渐赢得了国际一线品牌厂商的信赖支持，已成为国内外知名电声客户的重要ODM 合作方，销售区域覆盖中国、亚太、美国、欧洲等地区。目前，公司客户包括哈曼集团（Harman）、森海塞尔（Sennheiser）、飞利浦（Philips）、摩托罗拉（Motorola）、博士（Bose）、罗技（Logitech）、OPPO、VIVO、百度、传音控股等国内外优质品牌商，深受客户认可。

技术实力先进，制造能力突出。公司在产品质量、工艺能力、配套服务、技术实力处于行业先进的水平。研发及核心技术上，公司拥有较为系统的科研体系，配备专业电声实验室和各类专业检测、调试设备，研发团队现有研发人员422 人，能够开发和制造性能良好、特点突出、具有综合成本优势的电声产品。生产制造上，公司每年可完成TWS耳机/头戴式耳机/入耳式耳机等声学产品超过2,000 万部，生产能力突出。关键工序使用自动化设备作业，品质稳定可控。以公司已经完成智能化改造的一条头戴式耳机智能机器人生产线为例，该生产线与传统人工作业流水线相比，节约人力高达33%，同时人均日产能提升了63%。

前瞻布局健康声学产品，资质认证具备先发优势。公司新拓展的业务包括健康声学类产品以及音箱模组和麦克风等产品，有望成为新的利润增长点。2019 年，公司取得了II类医疗器械生产许可证，成为国内能够同时生产消费类电声产品和健康声学类产品的公司。公司在健康声学产品领域正大力推进自主品牌的专业验配级助听器、具备蓝牙功能的TWS 形态辅听器、个性化定制HIFI 耳机。同时，公司在医用电声领域布局，进行全自动耳道扫描仪设备、数字听诊器、连续血糖监测仪（CGM）等产品研发，其中耳道扫描仪以及数字听诊器已经完成了工程样机的开发，连续血糖监测仪已经完成电子结构部分的初步设计。本次募集资金投资项目的实施将助力公司在定制式助听、辅听产品、游戏耳机、教育耳机等细分领域进行前瞻性战略布局。

业绩规模较小、复合增速不及预期；毛利率水平低于可比公司均值，研发支出占比逐年上升。公司2020 年-2022 年营收、归母净利低于可比公司均值，二者复合增速分别为-5.34%、-5.81%，业绩增速不及预期。同期，公司综合毛利率低于可比公司均值，研发支出占营收比重分别为2.59%、3.49%、7.64%，逐年上升。

风险提示：天键股份需警惕核心技术泄密、经营业绩下滑、对第一大客户Harman（哈曼）集团重大依赖、劳动力成本上升及用工短缺、应收账款发生坏账等风险。